Lettre Hebdomadaire – 31/03/2024
| Bonjour à tous, J’espère que vous allez bien ! Suite à une forte demande sur de la trésorerie d’entreprise, vous trouverez ci-dessous un focus sur les produits de type CLN, une solution idéale pour diversifier son exposition au marché actions. Ces produits offrent une alternative intéressante, notamment pour les investisseurs au profil défensif ou pour la gestion de trésorerie d’entreprise. Focus : Credit Linked Notes (CLN) Le marché obligataire (crédit) est le plus gros marché de titres du monde et son importance pour la stabilité financière n’est plus à démontrer. Des obligations souveraines aux «Junk Bonds», il est le composant crédit qui fait partie d’une allocation d’actifs. Si le marché des actions est relativement lisible par toute personne s’intéressant un tant soit peu à la finance, celui des obligations est plutôt le domaine de connaisseurs… 👉 QU’EST-CE QU’UNE OBLIGATION ? Une obligation est un morceau de dette émis par une entreprise, une collectivité territoriale ou un Etat. Lorsque vous détenez des obligations, vous êtes donc le prêteur (le créancier) de l’entité ayant émis ce titre.En plus du capital qui vous sera restitué à échéance fixe (en général, entre 5 à 30 ans), le débiteur s’engage à vous rémunérer périodiquement (tous les ans, ou tous les trimestres notamment) selon un taux d’intérêt fixe ou variable.Contrairement aux actions, le versement des intérêts pour le détenteur d’une obligation n’est pas conditionné à la situation financière de son émetteur, par exemple, aux résultats financiers d’une entreprise.Il existe différentes façon d’investir dans le crédit: en direct, via des Fonds ou ETF obligataires, via des Fonds Datés mais aussi via le marché des Dérivés de Crédit. Ce dernier est accessible aux gérants de fortune au travers des Produits Structurés communément appelés «Credit-Linked Note» 👉 QU’EST-CE QU’UNE « CREDIT LINKED NOTE» ? Une CLN est très proche d’une obligation dans son fonctionnement : ⏩ Le capital investi est à risque si l’entité sous-jacente subit un évènement de crédit, tel que défini par l’ISDA, ⏩ L’investisseur reçoit un intérêt (coupon) à intervalle régulier. Les principales caractéristiques d’une CLN sont les suivantes : ⏩ Elle comprend un ou plusieurs sous-jacents (entités de référence) ⏩ La durée de vie du produit est connue à l’avance ⏩ Le gain par an est déterminé à l’avance ⏩ Les coupons versés ne sont généralement pas capitalisés ⏩ Le remboursement du capital se fait à maturité ⏩ Une perte partielle ou totale du capital est possible ⏩ Seul un « évènement de crédit » associé à l’émetteur ou au (x) sous-jacent(s) du produit peut perturber les versements de coupons ou le remboursement du capital. Un évènement de crédit peut prendre la forme de :⏩La mise en liquidation judiciaire ou faillite de l’entité de référence ⏩ Le défaut de paiement ⏩La restructuration de dette ⏩ Intervention gouvernementale, pour les entités bancaires 👉 COMMENT SE CONSTRUIT UNE CLN ? Prenons l’exemple d’une CLN de maturité 5 ans sur une entreprise X. Cette CLN se compose : -D’une obligation zéro coupon de la banque émettrice -De la vente du crédit défault swap («CDS») du sous-jacent (l’entreprise X). Une obligation zéro coupon ne génère pas de coupons durant toute sa durée de vie. La valeur des obligations zéro coupon des banques émettrices varie suivant : -Le risque de crédit de la banque émettrice -Son besoin en financement Par conséquent, il y a au moins deux risques de crédit inhérents à une CLN, celui du (ou des) sous-jacent(s) sélectionné(s) et celui de la banque émettrice. Le CDS (Credit Default Swap) est un produit dérivé qui joue le rôle d’assurance. Il permet de se protéger contre le non remboursement d’une dette. Puisque dans le cas de la CLN, nous sommes vendeurs du CDS, nous encaissons la prime d’assurance. 👉 COMMENT FONCTIONNE UNE CLN ? Si aucun évènement de crédit ne survient pendant la durée de vie de ce titre obligataire, l’investisseur est remboursé à 100 % de son investissement, au terme. Et il touche des coupons réguliers jusque-là. En revanche, si un aléa de crédit est constaté, le versement des coupons peut-être impacté et le remboursement se fait (en tout ou partie). Nous distinguons plusieurs types de CLN : 🔆 CLN sur une entité: Si aucun aléa de crédit n’intervient sur l’entité de référence, l’investisseur reçoit un coupon par période. 🔆 CLN sur indice : Il est possible de diversifier le risque et l’exposition d’une CLN grâce à un indice composé de plusieurs sous-jacents. Il n’y a pas qu’une seule entité de référence mais plusieurs. Les produits sont construits avec des protections « jokers » pour ne pas être impacté dès le premier défaut mais après un certain nombres. Il existe plusieurs types d’indices, voici les principaux : -Itraxx Main : 125 entités Investment grade Europe -Itraxx Cross Over : 75 entités High Yield Europe Côté US : CDX Investment grade et CDX High Yield Pour finir, les investissements dans les CLN sont intéressants aussi pour les scénarios suivants : ⏩ Si aucune obligation comparable n’est disponible dans le marché, mais le CDS est disponible, ⏩Car les CLN permettent de diversifier la part de son patrimoine investie en obligations, ⏩Car les coupons sont connus au départ, ⏩Car en l’absence d’aléa de crédit, l’investisseur est remboursé en intégralité à l’échéance (en plus du versement des coupons), L’indice à suivre pour vos investissements : Itraxx Europe Main Index Série 45 Depuis le 26 Mars 2026, la nouvelle série 45 est sortie ! L’ITraxx Main est un indice de marché, composé de 125 CDS d’entreprises européennes les plus liquides avec un risque crédit Investment Grade*. Ces 125 CDS : ⏩ Doivent répondre à des critères de liquidités minimum, ⏩ Sont équi-pondérés au sein de l’indice, ⏩ Respectent des critères sectoriels dans la composition de l’indice (max 30 du secteur Financier, max 24 du secteur Energie…) * Investment Grade : obligations émises par des emprunteurs qui reçoivent une note / rating allant de AAA à BBB- (Standard & Poors) ou Baa3 (Moody’s). Les dettes émises avec un rating de BB+ ou en dessous sont considérées comme spéculative grade (high yield) et ne sont pas pris en compte dans l’indice. Tous les 6 mois, la composition de l’indice est revue en fonction des critères de liquidité et de rating (si la note se dégrade et n’est plus Investment Grade, le CDS est retiré de l’indice). Depuis le 22 septembre 2025, nous sommes à la série 44 de l’indice. Si un produit structuré est lancé sur cet indice (S44), la composition de l’indice reste la même jusqu’à la maturité de ce produit structuré. D’après les graphiques ci-dessous, sur une période de 3 ans, nous voyons que seules 2 séries ont connu un évènement de crédit et un seul, soit UNE seule entité sur les 125 a fait défaut !!!   Produit Proposé : Structure : CLN Maturité : 5 ans Sous-jacent(s) : iTraxx Main Index Série 45 Point d’attachement : 4 Point de détachement : 7 Protection du capital : 0 à 3 défauts pas de perte en coupon ni en capital, puis 25% de perte par défaut Coupon : 1.75% par trimestre soit 7.00% par an Nombre d’évènements de crédit Ajustement du capital et du coupon 0 à 3 100% (pas d’impact) 4 75% 5 50% 6 25% 7 ou plus 0% Fonctionnement : 1er exemple : Si 0 à 3 évènements de crédit sont constatés, le coupon versé chaque trimestre est de 1.75% * 100%, et le capital est intégralement reversé à l’investisseur à maturité. 2ème exemple : Si au cours de la 1ère année 3 évènements sont constatés et au cours de la 2ème année un 4ème évènement est constaté : le coupon versé chaque trimestre – année 1 = 1.75% * 100% = 1.75% le coupon versé lors de l’année 2 est réduit de 25% : coupon = 1.75% * (100% – 25%) = 1.31% soit un coupon de 5,24% pour les années suivantes à maturité, l’investisseur récupère 75% de son capital initial (100% – 25%) 3ème exemple : Si au cours de la 1ère année 4 évènements sont constatés et au cours de la 2ème année 2 évènements supplémentaires sont constatés (soit 6 au total) : Coupon trimestriel – année 1 = 1.75% * 75% = 1.31% Coupon trimestriel – année 2 = 1.75% * 25% = 0,43% Coupon trimestriel – année 3 = 1.75% * 25% = 0.43% A maturité, l’investisseur récupère 25% de son capital initial. Dans un scénario extrême, l’investisseur peut perdre la totalité de son capital (si 7 évènements de crédit sont constatés). Pour rappel, sur une période de 5 ans, nous voyons que seules 2 séries ont connu un évènement de crédit et un seul, soit UNE seule entité sur les 125 a fait défaut !!! |
Risk factors for structured products : https://eavest.fr/sujet/facteurs-de-risques/
Risk factors for underlying (decrement & worst-of ) : https://eavest.fr/eavestpedia/risque-lie-au-sous-jacent/